文/杨凯

在过去的2018年，马化腾的“兄弟连”实力大增：至少16家腾讯系公司先后上市。

腾讯迎来了前所未有的投资大丰收，既获得了丰厚的财务回报，也令企鹅帝国的战略布局趋于完善。然而，赛马制的投资内核在培植众多上市公司的同时，也暗含隐忧。赛马制的残酷之处在于，只有强者才能受到青睐，一旦令人失望，等待它们的或许只有腾讯不留情面的抛弃——京东与摩拜，即是前车之鉴。

过去，被腾讯投资是至高的荣誉，象征着一家企业的前景与价值。如今，腾讯的投资光环正在逐渐褪去。对待前途，每个盟友似乎都有自己的表现。

20周年之际，腾讯的主旋律是思变。在打破部门墙、转型产业互联网之外，如何优化投资策略、巩固联盟对腾讯而言是个新的挑战。

投资大丰收？

腾讯之所以取得投资大丰收，与腾讯热衷于投资垂直领域头部企业不无关系。

截至目前，腾讯整体投资公司数量超过700家，投资规模超过千亿元人民币，包括100余家独角兽企业与60多家上市公司。

这些投资成果也逐渐开始释放。自2017年下半年起，腾讯“兄弟连”企业进入上市高峰期，阅文集团、搜狗、众安在线、易鑫等相继成功上市。

单从投资收益角度来看，投资公司成功上市对腾讯而言收益最大。腾讯的投资逻辑在于，通过流量和资本的优势，扶持各赛道现有的头部企业，推动其上市，以获取超额回报。仅用三年时间便成功上市的拼多多便是典型。

通过这种方式，2017年，腾讯的权益性投资损益自2014年以来首次扭亏为盈，达到8.21亿元；其他收益净额为201.4亿元，同比大涨460%。其中，单单处置及视同处置投资公司的收益便达到135.18亿元。

上市投资公司权益已经成为腾讯资产的核心板块之一。2018年，腾讯集团录得来自投资组合的回报为人民币222.15亿元。投资公司上市给腾讯带来了大量一次性利润释放，以美团为例，上市为腾讯带来了87.62亿元的公允价值收益。

但是，公允价值收益在短期内无法转化为真金白银。结果就是，尽管净利润仍向好，但腾讯的现金流却明显收紧。2017年年初，腾讯现金及现金等价物为719.02亿元，2017年年末(2018年初)为1056.97亿元，2018年末为978.14亿元。也就是说，2017年腾讯的现金及现金等价物增加了337.95亿元，但2018年腾讯的现金及现金等价物不仅没有增加，而且减少了78.83亿元。

另外，如何在二级市场上更积极地管理投资组合也成为腾讯面对的新难题。

腾讯2018年半年报显示，其他收益净额同比下降51%至人民币25.06亿元。对此，财报中解释称：“该项减少主要反映投资的视同处置收益净额减少，以及若干投资的减值准备增加，部分被我们的投资组合公允价值的净增长带来的收益所抵消。”

2018年上半年，腾讯其他收益同比下降约25亿元，相当于其第二季度净利润的15%。换言之，上半年腾讯的投资对其整体收益产生了负面影响。以阅文集团为例，上市首日市值一度突破1000亿港元，如今总市值跌至374亿港元，市值蒸发一半有余。这对于腾讯的整体收益而言无疑是个不小的负担。

2018年全年，腾讯于投资公司及收购产生的无形资产减值准备为175.77亿元，而去年同期仅为27.94亿元。财报解释称，减值亏损主要来自联营公司长期业绩展望调整及其主要从事的市场环境变化。

未来，这将会一直成为腾讯的收益隐忧。