（文 / 邢海洋）

需求不振，大宗商品连续下跌：5月截至24日，伦铜跌幅近10%，纽约原油跌幅近15%。国内，沪铜跌幅已近6%，沪胶跌幅逾11%，螺纹钢跌去6%。大宗商品的牛市似走到了尽头。不过若说是牛市终结，拐点来得要早得多。实际上，除了黄金等贵金属，多数大宗商品的高点出现在2011年2月到5月间，若与一年前的高点比，国内市场的橡胶已经跌去了近一半，钢材和铜跌去20%。正所谓成也调控，败也调控。一轮紧缩政策进入尾声，历时一年有余的商品市场的调整或迎来转折。至少，调整了一年，商品市场的泡沫已经挤得差不多，跌无可跌了。

说到商品价格的跌无可跌，还需从生产商品的成本说起。近来投资管理机构Sanford C. Bernstein研究了苏联之外的全球50家最大的上市石油与天然气生产商，数据显示，去年50家石油生产单位生产成本同比增长21%，增至每桶35.88美元。当然，这与当前的油价还有着很大的差距，生产商还有足够的利润。但使人担心的是边际成本，即每增加一桶原油厂商需要投入的成本，去年这50家公司的边际成本增至每桶92美元，同比增长11%。尽管中东石油开采很便宜，20美元/桶，但随着易于采集的原油日趋枯竭，石油越来越难采，加拿大的油砂采油接近100美元/桶。未来油价在很大程度上取决于每增加一桶石油的单位开采成本。边际成本逼近100美元，意味着全球经济萎缩的时候，我们还能有相对廉价的石油可用，一旦实施刺激政策，需求蹿升，油价将迅速由增量部分的成本决定。

类似的故事也在铜、铁等金属矿藏中发生。以铁矿为例，全球铁矿石开采成本最低的矿在澳大利亚，力拓、必和必拓等大型矿山的开采成本在30美元/吨，后期开发的企业，比如FMG公司的成本在50到60美元/吨。而在我国，铁矿多为含量低的贫铁矿，开采成本升至130美元/吨左右。全球铁矿石的边际成本应该由贫铁矿的成本决定。今年春天，铁矿石价格已深度下跌，从去年末的180美元/吨跌至5月下旬的130美元/吨，逼近了国内贫铁矿的成本线。一旦铁矿石价格跌破贫铁矿的成本线，高成本矿的生产开采便会受到抑制。近年来铁矿石曾三度大跌，每次下跌均引发国内部分矿山停产，原因即在此。